محاولة جديدة لعملة مستقرة بالدولار الأمريكي الأصلية للتشفير
في ظل الهيكل الحالي لسوق العملات المستقرة، تظهر عملة مستقرة جديدة من نوعها وهي عملة مستقرة مشفرة أصلية. هذه العملة المستقرة تقع بين المركزية واللامركزية، وتستخدم شكل منتجات العائد السلبي الهيكلية، حيث يتم حفظ الأصول على السلسلة وكسب العائد في نفس الوقت مع الحفاظ على الاستقرار من خلال استراتيجية حيادية دلتا.
خلفية ظهور هذه العملة المستقرة هي هيمنة العملات المستقرة المركزية على السوق، وميول ضمانات العملات المستقرة اللامركزية نحو المركزية، بينما انهارت العملات المستقرة الخوارزمية بعد نمو سريع. تسعى العملات المستقرة الجديدة إلى تحقيق التوازن بين سوق DeFi و CeFi.
بعض المؤسسات تقدم خدمات تسوية خارجية (OES) التي تحتفظ بالأصول المودعة على السلسلة، وتقوم بربط المبالغ بالهامش الذي تقدمه البورصة. هذه الطريقة تحتفظ بخصائص DeFi، حيث تعزل الأموال على السلسلة عن البورصة، مما يقلل من مخاطر تحويل الأموال وغيرها؛ كما تحتفظ أيضًا بخصائص CeFi، مما يوفر سيولة كافية.
تشمل مصادر العائدات الأساسية عائدات تخزين الإيثيريوم وعائدات رسوم التمويل من مراكز التحوط في البورصة، ويمكن اعتبارها منتجًا هيكليًا لأرباح رسوم التمويل للجميع. يتم حاليًا تحفيز السيولة من خلال نظام النقاط.
تحتوي هذه النظام البيئي على مجموعة متنوعة من الأصول:
عملة مستقرة: من خلال إيداع stETH لصنع
شهادة الرهن: الحصول عليها بعد رهن عملة مستقرة
رمز البروتوكول: حالياً يتم إدخال السوق من خلال استبدال النقاط
عملية إصدار و استرداد العملة المستقرة
يمكن للمستخدمين إيداع stETH في البروتوكول لصك عملة مستقرة بنسبة 1:1. يتم الاحتفاظ بـ stETH المودع من قبل طرف ثالث، ويتم تعيين الرصيد إلى البورصة. يفتح البروتوكول بعد ذلك مركز دائم قصير على ETH في البورصة، لضمان أن تظل قيمة الضمان محايدة دلتا.
يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على عملة مستقرة من برك السيولة الخارجية. يمكن للكيانات التي اجتازت KYC/KYB أن تقوم بصك واسترداد العملات مباشرة عبر العقود. تظل الأصول دائماً محفوظة في عنوان وصاية شفاف على السلسلة، ولا تعتمد على البنوك التقليدية، ولا تتأثر بإفلاس البورصات وغيرها.
طريقة الحفظ المالي
التسوية خارج البورصة ( OES ) هي طريقة احتفاظ تأخذ في الاعتبار الشفافية على السلسلة واستخدام الأموال في البورصات المركزية.
إنها تستخدم تقنية MPC لبناء عناوين الوصاية، وتحفظ أصول المستخدمين على السلسلة، مع الحفاظ على الشفافية واللامركزية. يدير المستخدمون العنوان مع جهة الوصاية، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل ومشكلات إساءة استخدام الأموال.
يتيح مزود OES التعاون مع البورصات، مما يمكّن المتداولين من مطابقة رصيد الأصول في المحفظة التي يتم التحكم فيها بشكل مشترك مع البورصة، لاستخدامها في التداول والخدمات المالية. وهذا يسمح للبروتوكول بالاحتفاظ بالأموال خارج البورصة، بينما تُستخدم هذه الأموال كضمان لمراكز التحوط داخل البورصة.
طرق الربح
تشمل مصادر الربح الرئيسية:
عوائد الرهن التي توفرها مشتقات السيولة ETH
عائدات رسوم التمويل الناتجة عن مراكز البيع القصير في البورصة
عائدات تداول الفارق
معدل التمويل يعتمد على الفارق في أسعار السوق بين العقود الفورية والعقود الآجلة، ويتم دفعه بشكل دوري للطرفين الطويل والقصير. عندما يكون المعدل إيجابياً، يدفع الأطراف الطويلة للأطراف القصيرة؛ والعكس صحيح. هذه الآلية تضمن تقارب أسعار السوق على المدى الطويل.
يُشير الفرق إلى الانحراف بين أسعار السلع الفورية والعقود الآجلة. مع اقتراب استحقاق العقود الآجلة، تميل الأسعار عادةً إلى الاقتراب من أسعار السلع الفورية. يقوم البروتوكول بوضع استراتيجيات مختلفة للتحكيم باستخدام الرصيد النقدي المخصص للتبادل، مما يوفر عوائد متنوعة لحامليها.
العائدات والاستدامة
في الفترة الأخيرة، بلغت أعلى عائد سنوي على العقود 35%، وبلغت نسبة العائد الموزع على شهادات الرهن 62%. هذه الفجوة ناتجة عن أن جميع العملات المستقرة لا تتحول إلى شهادات رهن. في الواقع، من غير المحتمل أن تصل نسبة الرهن إلى 100%، إذا كانت نسبة الرهن فقط 50%، فإن ذلك يعادل الحصول على جميع العائدات باستخدام نصف كمية الرهن. ستدخل بعض العملات المستقرة إلى بروتوكولات DeFi الأخرى، لتلبية احتياجات التطبيقات المختلفة، وفي الوقت نفسه زيادة نسبة عائد شهادات الرهن.
ومع ذلك، مع تباطؤ السوق، انخفضت أموال المضاربين في البورصات، وانخفضت عائدات رسوم التمويل تبعًا لذلك. بعد أبريل، انخفض العائد الشامل بشكل ملحوظ، وانخفض عائد البروتوكول إلى 2%، بينما انخفض عائد الشهادات المضمونة إلى 4%.
تعتمد العائدات بشكل أكبر على حالة سوق العقود الآجلة في البورصات المركزية، كما أنها مقيدة بحجم سوق العقود الآجلة. عندما تتجاوز كمية إصدار عملة مستقرة سعة سوق العقود الآجلة المعنية، فلن تستمر في تلبية شروط التوسع.
تحليل القابلية للتوسع
تتعلق قابلية التوسع للعملة المستقرة بشروط وإمكانيات زيادة العرض. على عكس البروتوكولات التقليدية التي تتطلب ضمانات زائدة، فإن قابلية التوسع لهذا النوع من العملات المستقرة مقيدة بشكل رئيسي بالقيمة الإجمالية للعقود المفتوحة في سوق ETH الدائم (Open Interest).
حاليًا، يبلغ الاهتمام المفتوح لـ ETH حوالي 12 مليار دولار ( في أبريل 2024 )، مما يعكس مستوى الحيازة الحالي للسوق لـ ETH. منذ بداية عام 2024، زاد الاهتمام المفتوح لـ ETH من 8 مليار إلى 12 مليار، كما يدعم البروتوكول سوق BTC (، حيث يبلغ الاهتمام المفتوح الحالي حوالي 30 مليار ). يبلغ حجم إصدار العملات المستقرة حوالي 2.3 مليار دولار، وارتباطه مرتبط ارتباطًا وثيقًا بحجم السوق المستمر.
هذا يفسر لماذا اختار البروتوكول التعاون مع البورصات المركزية. سابقًا، كانت هناك مشاريع مشابهة تختار تنفيذ استراتيجيات التحوط على البورصات اللامركزية على السلسلة، ولكن بسبب قيود السيولة على السلسلة، عندما يصل حجم الإصدار إلى مستوى معين، تصبح الحاجة إلى عمليات بيع مكثفة أكبر، مما يؤدي إلى أن تكون أسعار التمويل سلبية، مما ينتج عنه تكاليف ضخمة، وفي النهاية تفشل المشاريع.
حاليًا، يحتل هذا العملة المستقرة المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية، متجاوزًا معظم العملات المستقرة اللامركزية، بفارق 3 مليارات دولار عن DAI. الاقتراض المفتوح لـ ETH و BTC قريب أو يصل إلى أعلى مستوياته التاريخية، وتوسع القيمة السوقية للعملة المستقرة يعني الحاجة إلى زيادة مراكز البيع على المكشوف بقيمة مناسبة في السوق الحالي، مما يشكل تحديًا للنمو الحالي.
يمكن أن يؤدي الإفراط في الإصدار إلى انخفاض معدلات التمويل أو حتى تحولها إلى سلبية، مما يقلل من عوائد البروتوكول. في ظل عدم تغير مشاعر السوق، تعد هذه مشكلة نموذجية لتوازن العرض والطلب، حيث يجب البحث عن نقطة توازن بين التوسع والعائدات. إذا تحول السوق إلى الاتجاه الصعودي، فإن مشاعر الشراء ستزداد، ومن المتوقع أن تزيد القدرة النظرية للإصدار؛ وعلى العكس من ذلك.
مع الأخذ في الاعتبار العائدات وقابلية التوسع، قد تصبح هذه العملة المستقرة عملة مستقرة ذات عوائد مرتفعة، وحجم محدود على المدى القصير، وتتبع السوق على المدى الطويل.
تحليل المخاطر
مخاطر معدل التمويل: عندما تكون هناك قلة في صفقات الشراء في السوق أو يتم إصدار كمية زائدة، قد تواجه عائدات سلبية. على الرغم من أن البيانات التاريخية تظهر أن السوق كانت في معظم الأوقات بمعدل إيجابي، وتوفر ضمانات LST هامش أمان إضافي، إلا أن حالات فشل بروتوكولات مماثلة بسبب انقلاب العائدات تستحق الحذر.
مخاطر الحفظ: يعتمد حفظ الأموال على OES والهيئات المركزية. قد تؤدي إفلاس البورصة إلى فقدان الأرباح غير المستحقة، وقد يؤدي إفلاس مؤسسة OES إلى تأخير الحصول على الأموال. على الرغم من استخدام طرق مثل MPC لحفظ الأموال، لا يزال هناك احتمال نظري للسرقة.
مخاطر السيولة: عندما تحتاج كميات كبيرة من المال إلى تعديل المراكز بسرعة في لحظة معينة، قد تواجه نقصًا في السيولة، خاصة في الأوقات التي يكون فيها السوق متوترًا. يعمل البروتوكول على تخفيف هذه المشكلة من خلال التعاون مع البورصات، ولكنه أيضًا يقدم مخاطر مركزية.
مخاطر ربط الأصول: stETH مرتبط بـ ETH نظريًا بنسبة 1:1، ولكن تاريخيًا حدث انفصال قصير الأمد. قد تظهر مخاطر غير معروفة في المستقبل في مستوى المشتقات السائلة لإيثريوم، وقد يؤدي انفصال الأصول أيضًا إلى تصفية في البورصات.
لمواجهة المخاطر المذكورة أعلاه، أنشأت الاتفاقية صندوق تأمين، مصدر الأموال من توزيع جزء من إيرادات الاتفاقية في كل دورة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
التشفير الأصلي لظهور عملة مستقرة داخل السلسلة شريك متواطئ مع CeFi التحوط兼得
محاولة جديدة لعملة مستقرة بالدولار الأمريكي الأصلية للتشفير
في ظل الهيكل الحالي لسوق العملات المستقرة، تظهر عملة مستقرة جديدة من نوعها وهي عملة مستقرة مشفرة أصلية. هذه العملة المستقرة تقع بين المركزية واللامركزية، وتستخدم شكل منتجات العائد السلبي الهيكلية، حيث يتم حفظ الأصول على السلسلة وكسب العائد في نفس الوقت مع الحفاظ على الاستقرار من خلال استراتيجية حيادية دلتا.
خلفية ظهور هذه العملة المستقرة هي هيمنة العملات المستقرة المركزية على السوق، وميول ضمانات العملات المستقرة اللامركزية نحو المركزية، بينما انهارت العملات المستقرة الخوارزمية بعد نمو سريع. تسعى العملات المستقرة الجديدة إلى تحقيق التوازن بين سوق DeFi و CeFi.
بعض المؤسسات تقدم خدمات تسوية خارجية (OES) التي تحتفظ بالأصول المودعة على السلسلة، وتقوم بربط المبالغ بالهامش الذي تقدمه البورصة. هذه الطريقة تحتفظ بخصائص DeFi، حيث تعزل الأموال على السلسلة عن البورصة، مما يقلل من مخاطر تحويل الأموال وغيرها؛ كما تحتفظ أيضًا بخصائص CeFi، مما يوفر سيولة كافية.
تشمل مصادر العائدات الأساسية عائدات تخزين الإيثيريوم وعائدات رسوم التمويل من مراكز التحوط في البورصة، ويمكن اعتبارها منتجًا هيكليًا لأرباح رسوم التمويل للجميع. يتم حاليًا تحفيز السيولة من خلال نظام النقاط.
تحتوي هذه النظام البيئي على مجموعة متنوعة من الأصول:
عملية إصدار و استرداد العملة المستقرة
يمكن للمستخدمين إيداع stETH في البروتوكول لصك عملة مستقرة بنسبة 1:1. يتم الاحتفاظ بـ stETH المودع من قبل طرف ثالث، ويتم تعيين الرصيد إلى البورصة. يفتح البروتوكول بعد ذلك مركز دائم قصير على ETH في البورصة، لضمان أن تظل قيمة الضمان محايدة دلتا.
يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على عملة مستقرة من برك السيولة الخارجية. يمكن للكيانات التي اجتازت KYC/KYB أن تقوم بصك واسترداد العملات مباشرة عبر العقود. تظل الأصول دائماً محفوظة في عنوان وصاية شفاف على السلسلة، ولا تعتمد على البنوك التقليدية، ولا تتأثر بإفلاس البورصات وغيرها.
طريقة الحفظ المالي
التسوية خارج البورصة ( OES ) هي طريقة احتفاظ تأخذ في الاعتبار الشفافية على السلسلة واستخدام الأموال في البورصات المركزية.
إنها تستخدم تقنية MPC لبناء عناوين الوصاية، وتحفظ أصول المستخدمين على السلسلة، مع الحفاظ على الشفافية واللامركزية. يدير المستخدمون العنوان مع جهة الوصاية، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل ومشكلات إساءة استخدام الأموال.
يتيح مزود OES التعاون مع البورصات، مما يمكّن المتداولين من مطابقة رصيد الأصول في المحفظة التي يتم التحكم فيها بشكل مشترك مع البورصة، لاستخدامها في التداول والخدمات المالية. وهذا يسمح للبروتوكول بالاحتفاظ بالأموال خارج البورصة، بينما تُستخدم هذه الأموال كضمان لمراكز التحوط داخل البورصة.
طرق الربح
تشمل مصادر الربح الرئيسية:
معدل التمويل يعتمد على الفارق في أسعار السوق بين العقود الفورية والعقود الآجلة، ويتم دفعه بشكل دوري للطرفين الطويل والقصير. عندما يكون المعدل إيجابياً، يدفع الأطراف الطويلة للأطراف القصيرة؛ والعكس صحيح. هذه الآلية تضمن تقارب أسعار السوق على المدى الطويل.
يُشير الفرق إلى الانحراف بين أسعار السلع الفورية والعقود الآجلة. مع اقتراب استحقاق العقود الآجلة، تميل الأسعار عادةً إلى الاقتراب من أسعار السلع الفورية. يقوم البروتوكول بوضع استراتيجيات مختلفة للتحكيم باستخدام الرصيد النقدي المخصص للتبادل، مما يوفر عوائد متنوعة لحامليها.
العائدات والاستدامة
في الفترة الأخيرة، بلغت أعلى عائد سنوي على العقود 35%، وبلغت نسبة العائد الموزع على شهادات الرهن 62%. هذه الفجوة ناتجة عن أن جميع العملات المستقرة لا تتحول إلى شهادات رهن. في الواقع، من غير المحتمل أن تصل نسبة الرهن إلى 100%، إذا كانت نسبة الرهن فقط 50%، فإن ذلك يعادل الحصول على جميع العائدات باستخدام نصف كمية الرهن. ستدخل بعض العملات المستقرة إلى بروتوكولات DeFi الأخرى، لتلبية احتياجات التطبيقات المختلفة، وفي الوقت نفسه زيادة نسبة عائد شهادات الرهن.
ومع ذلك، مع تباطؤ السوق، انخفضت أموال المضاربين في البورصات، وانخفضت عائدات رسوم التمويل تبعًا لذلك. بعد أبريل، انخفض العائد الشامل بشكل ملحوظ، وانخفض عائد البروتوكول إلى 2%، بينما انخفض عائد الشهادات المضمونة إلى 4%.
تعتمد العائدات بشكل أكبر على حالة سوق العقود الآجلة في البورصات المركزية، كما أنها مقيدة بحجم سوق العقود الآجلة. عندما تتجاوز كمية إصدار عملة مستقرة سعة سوق العقود الآجلة المعنية، فلن تستمر في تلبية شروط التوسع.
تحليل القابلية للتوسع
تتعلق قابلية التوسع للعملة المستقرة بشروط وإمكانيات زيادة العرض. على عكس البروتوكولات التقليدية التي تتطلب ضمانات زائدة، فإن قابلية التوسع لهذا النوع من العملات المستقرة مقيدة بشكل رئيسي بالقيمة الإجمالية للعقود المفتوحة في سوق ETH الدائم (Open Interest).
حاليًا، يبلغ الاهتمام المفتوح لـ ETH حوالي 12 مليار دولار ( في أبريل 2024 )، مما يعكس مستوى الحيازة الحالي للسوق لـ ETH. منذ بداية عام 2024، زاد الاهتمام المفتوح لـ ETH من 8 مليار إلى 12 مليار، كما يدعم البروتوكول سوق BTC (، حيث يبلغ الاهتمام المفتوح الحالي حوالي 30 مليار ). يبلغ حجم إصدار العملات المستقرة حوالي 2.3 مليار دولار، وارتباطه مرتبط ارتباطًا وثيقًا بحجم السوق المستمر.
هذا يفسر لماذا اختار البروتوكول التعاون مع البورصات المركزية. سابقًا، كانت هناك مشاريع مشابهة تختار تنفيذ استراتيجيات التحوط على البورصات اللامركزية على السلسلة، ولكن بسبب قيود السيولة على السلسلة، عندما يصل حجم الإصدار إلى مستوى معين، تصبح الحاجة إلى عمليات بيع مكثفة أكبر، مما يؤدي إلى أن تكون أسعار التمويل سلبية، مما ينتج عنه تكاليف ضخمة، وفي النهاية تفشل المشاريع.
حاليًا، يحتل هذا العملة المستقرة المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية، متجاوزًا معظم العملات المستقرة اللامركزية، بفارق 3 مليارات دولار عن DAI. الاقتراض المفتوح لـ ETH و BTC قريب أو يصل إلى أعلى مستوياته التاريخية، وتوسع القيمة السوقية للعملة المستقرة يعني الحاجة إلى زيادة مراكز البيع على المكشوف بقيمة مناسبة في السوق الحالي، مما يشكل تحديًا للنمو الحالي.
يمكن أن يؤدي الإفراط في الإصدار إلى انخفاض معدلات التمويل أو حتى تحولها إلى سلبية، مما يقلل من عوائد البروتوكول. في ظل عدم تغير مشاعر السوق، تعد هذه مشكلة نموذجية لتوازن العرض والطلب، حيث يجب البحث عن نقطة توازن بين التوسع والعائدات. إذا تحول السوق إلى الاتجاه الصعودي، فإن مشاعر الشراء ستزداد، ومن المتوقع أن تزيد القدرة النظرية للإصدار؛ وعلى العكس من ذلك.
مع الأخذ في الاعتبار العائدات وقابلية التوسع، قد تصبح هذه العملة المستقرة عملة مستقرة ذات عوائد مرتفعة، وحجم محدود على المدى القصير، وتتبع السوق على المدى الطويل.
تحليل المخاطر
مخاطر معدل التمويل: عندما تكون هناك قلة في صفقات الشراء في السوق أو يتم إصدار كمية زائدة، قد تواجه عائدات سلبية. على الرغم من أن البيانات التاريخية تظهر أن السوق كانت في معظم الأوقات بمعدل إيجابي، وتوفر ضمانات LST هامش أمان إضافي، إلا أن حالات فشل بروتوكولات مماثلة بسبب انقلاب العائدات تستحق الحذر.
مخاطر الحفظ: يعتمد حفظ الأموال على OES والهيئات المركزية. قد تؤدي إفلاس البورصة إلى فقدان الأرباح غير المستحقة، وقد يؤدي إفلاس مؤسسة OES إلى تأخير الحصول على الأموال. على الرغم من استخدام طرق مثل MPC لحفظ الأموال، لا يزال هناك احتمال نظري للسرقة.
مخاطر السيولة: عندما تحتاج كميات كبيرة من المال إلى تعديل المراكز بسرعة في لحظة معينة، قد تواجه نقصًا في السيولة، خاصة في الأوقات التي يكون فيها السوق متوترًا. يعمل البروتوكول على تخفيف هذه المشكلة من خلال التعاون مع البورصات، ولكنه أيضًا يقدم مخاطر مركزية.
مخاطر ربط الأصول: stETH مرتبط بـ ETH نظريًا بنسبة 1:1، ولكن تاريخيًا حدث انفصال قصير الأمد. قد تظهر مخاطر غير معروفة في المستقبل في مستوى المشتقات السائلة لإيثريوم، وقد يؤدي انفصال الأصول أيضًا إلى تصفية في البورصات.
لمواجهة المخاطر المذكورة أعلاه، أنشأت الاتفاقية صندوق تأمين، مصدر الأموال من توزيع جزء من إيرادات الاتفاقية في كل دورة.